分业务看，注浆泵挖机油缸收入11.54亿，占比41%，同比+118%，主要受益于下游挖机行业的强劲增长。2017年度我国挖掘机销量为14万台，同比增长99.5%；而报告期内共销售挖掘机专用油缸27.4万只，同比增长99.24%，注浆泵增速基本跟挖机销量保持一致。按照一台挖机4只油缸计算，挖机油缸的市占率维持在49%左右。

　　重型装备用非标准油缸收入10.42亿，同比+86%，全年共销售12.75万只，同比增长89%。其中盾构机用液压油缸产品增长迅猛，收入同比增长102%，达4.77亿。

　　液压泵阀收入2.49亿，同比+199%，受益于15T以下小型挖掘机用主控泵阀批量供货，在主机厂的份额不断提升，以及中大挖泵阀产品研发加速推进，并小批量配套主机厂。

　　元件与液压成套装置收入1.71亿，同比+90%，液压系统销售市场全面铺开,品牌效应逐步形成，全年已交付22套盾构机液压系统以及轨交领域的液压冷却工作站，并成功完成20T-40T多路阀试验台、130马达试验台等，充分体现在液压集成领域的技术水平。此外2017年还实现配件收入1.65亿，同比+74%。

　　2017年超额完成年初制定的收入增长50%以上的目标（实际增长104%），2018年度业绩目标为营收同比增长20%以上，我们认为制定的业绩目标均偏保守，在下游持续高景气以及新产品不断导入的情况下，2018年业绩有望继续高速增长。

　　2017年主营业务毛利率32.79%，同比+11.07pct；净利率为13.63%，同比+8.71pct；加权ROE为10.39%，同比+8.37pct。的盈利能力实现了大幅提升，原因主要有以下两点：1）规模效应和产品结构优化使成本增速小于收入增速。2）强化内部管理，期间费用率降至16.75%，同比-0.72pct（销售费用率3.45%，管理费用率10.27%，财务费用率3.03%，分别同比-1.58pct，注浆泵-4.35pct，+5.21pct）。

　　分业务看，挖机油缸的毛利率为38.8%，同比+13.45pct；重型装备用非标准油缸的毛利率为31.73%，同比+12.49pct；液压泵阀毛利率18.57%，同比+3.5pct；元件与液压成套装置毛利率16.78%，同比-1.34pct；配件毛利率35.48%，同比+10.13pct。油缸作为的成熟产品，在2017年下游需求大增，产能超负荷运行的情况下实现了明显的规模效应。

　　2017年实现海外销售6.41亿，同比+60.44%，在收入中占比为23%，同比-6pct，主要系挖机油缸、盾构机油缸、液压泵阀等产品在国内的销售增长幅度较大，导致海外收入增速不及国内收入。已先后通过并购德国哈威茵莱等企业，在美国芝加哥、日本东京新设等方式进行海外市场的拓展和布局，积累了一批卡特彼勒、神钢、马尼托瓦克、特雷克斯等欧美高端客户，加速推进向全球液压系统集成商进军。我们看好海外客户拓展带来业绩弹性，预计未来海外收入占比将不断提升。

　　受益于挖机行业高景气度，下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境，这为恒立等内资液压企业实现泵阀国产化带来机遇。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经批量供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌，2017年开始正式放量；新产品中挖泵阀以及成本更低的小挖二代也将在2018年上市。在年报中称，2018年重大资本支出拟定为5亿，用于液压泵阀、液压系统等产线的建设。我们认为在下游销量维持高位的紧俏局面下，的泵阀产品有望显著收益，成功实现进口替代。

　　我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升，作为主要零部件供应商短期内产能供不应求，中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计2018-2020年的净利润为6.0、7.5、10.1亿，EPS分别为0.96、1.19、1.61,对应PE分别为30/24/18X，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，贸易战升级影响海外经营风险，泵阀业务研发销售不及预期风险。
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